开云官方网:华恒生物H股闯关成功：全球冠军难解增收不增利之困
来源：开云官方网 发布时间：2026-06-25 19:25:26
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6月23日晚，安徽华恒生物科技股份有限公司（以下简称“华恒生物”，证券代码：688639）宣告其H股上市聆讯后资料集正式在香港联交所刊发。这家全球L-丙氨酸和L-缬氨酸的双料冠军，距离“A+H”两地上市只差临门一脚。
从2025年9月首次递表，到2026年4月二次递表，再到6月通过聆讯，华恒生物的港股之路虽有小插曲，但总算闯关成功。
光鲜的全球市占率背后，是持续恶化的利润表。这家头顶“合成生物”光环的科创板明星，正在用一份难看的成绩单，向市场讲述一个关于规模与利润、国内与海外、眼下与未来的复杂故事。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年收入为衡量标准，华恒生物的L-丙氨酸和L-缬氨酸市场占有率均位居全球第一。L-丙氨酸全球市占率高达43.3%，L-缬氨酸也拿下了26.9%的份额，这是一家真正在细分赛道做到极致的企业。
2025年全年，华恒生物录得收入约28.62亿元，同比增长约31.4%。规模在扩张，海外版图也铺得很大——产品已覆盖89个国家，拥有815名客户。单看收入，这无疑是一家处于高速成长期的细分龙头。
但“全球第一”的含金量，在利润表面前打了折扣。2025年，华恒生物归母净利润仅约1.32亿元，同比减少约30.13%。今年一季度，颓势延续，营收虽同比增长12.26%，净利润却再降17.61%至4209.73万元。增收不增利，成了悬在华恒生物头顶的达摩克利斯之剑。
量增，靠的是产能爬坡和下游订单增长。2025年，其氨基酸系列新产品销量同比增长48.88%。但价跌得更厉害。受行业阶段性供需失衡、市场之间的竞争加剧影响，核心产品缬氨酸、肌醇等价格持续承压。2025年氨基酸系列平均售价同比下降8.50%，维生素系列新产品更是惨烈，售价下滑26.91%，毛利率直接被打到仅剩7.95%。
华恒生物自己也做了量化拆解：2025年度，产品价格下降对利润的影响金额高达-2.81亿元。换句话说，销量增长带来的收入，大部分被价格下降“吃掉”了。
更雪上加霜的是，期间费用的失控。2025年，因汇兑损失、员工薪酬等增加，期间费用同比多出1.06亿元。这一来一回，把本就微薄的利润空间挤压殆尽。
另一个值得玩味的数据是海外收入的占比变化。2025年华恒生物海外收入虽仍在增长，占总收入比重却从49.3%降至43.0%。海外收入绝对值在涨，占比却在降，说明国内增速更快，也说明海外市场遇到了麻烦。
麻烦来自贸易壁垒。欧盟对原产于中国的缬氨酸征收高额反倾销税，美国对华关税政策也在持续波动。作为一家高度依赖海外市场的企业，华恒生物的全球化叙事正受到地理政治学的严重挑战。
招股书明确说，募资将用于全球化扩张，包括在美洲、欧洲、东南亚建设海外研发中心和制造基地，甚至计划在东南亚新建产能，以规避贸易壁垒。H股不仅是一个融资平台，更是其从“中国制造、全球销售”转向“全球制造、全球销售”的战略跳板。
但问题是，出海建厂意味着巨大的资本开支。在利润持续下滑的当下，华恒生物能否扛住这轮“烧钱”周期，存在不小的变数。
数据显示，近三年营业范围包含“合成生物”的新增企业高达9.3万家。这在某种程度上预示着，华恒生物曾经引以为傲的技术壁垒，正在被海量涌入的竞争者快速稀释。行业从蓝海变成红海，价格战成为不可避免的竞争手段。
与此同时，其核心产品所处的细分市场增速正在大幅放缓。弗若斯特沙利文预测，全球缬氨酸市场2024-2030年复合增长率将从之前的高双位数回落至8.6%。当行业增速跑不赢产能扩张，价格战就成了唯一的出路。
或受其影响，市场持续用脚投票。截至2026年6月24日收盘，华恒生物A股市值已不足54亿元，较2023年199亿元的历史峰值缩水超过七成。当前股价蕴含的预期，不再是高增长叙事，而是对业绩底部的反复试探与等待。
华恒生物H股聆讯后资料集的出炉，标志着其“A+H”版图即将拼上关键一块。但在合成生物赛道产能过剩、价格战频发的当下，公司陷入了“增收不增利”的泥沼。逆周期赴港募资固然展现了管理层以规模换空间的战略野心，但长期资金市场的故事讲得再好，最终仍需利润来兑现。
对投资者而言，聆讯通过只是序章，真正的拷问在于：华恒生物能否在价格战的废墟中，找到“以量补价”之外的第二条增长曲线？募资出海建厂，究竟是战略性突围，还是又一个烧钱的无底洞？公司声称盈利能力下滑“不具有持续性”，但当9万家潜在竞争者仍在涌入，核心产品价格尚未止跌，这份底气需要更强有力的业绩来证明。
全球行业冠军的光环固然耀眼，但长期资金市场的聚光灯，从不只看头衔，更看真实的盈利质量。华恒生物这场“A+H”的大戏，真正的考验，才起步。对于投资者而言，在关注全球化扩张预期的同时，更应紧盯其盈利修复的实质性拐点。毕竟，融资能力不等于盈利能力，唯有穿越周期，方能行稳致远。